米乐app官网登录正版下载:【东海专题】股指期货系列专题—IC贴水结构下的多头代替战略

  股指期货的多头代替战略是指在期货贴水的环境下，看好后市的出资者持有股指期货多头头寸以代替直接持有现货的战略。多头代替战略不只能取得指数上涨的收益，还能取得基差回归带来的超量收益，且占用的资金本钱较低。

  因为前史买卖约束、多空力气失衡、成分股分红等原因，股指期货尤其是IC长时刻处于贴水结构中，因而也成为比较合适运用多头代替战略的目标。

  依据前史数据测算，在不同的展期方法中，按月展期的收益略高于按季展期。并且因为下季合约的基差动摇起伏大于当月合约，持有下季合约的出资者可能会承当更大的危险。因而按月展期一般要优于按季展期。

  股指期货多头代替战略的危险一般体现在指数晦气改动带来的爆仓危险，在贴水起伏较大时下场能够取得更多的安全垫，因而对出资者的下场时点挑选和保证金办理都是必定的检测。

  作为期货的一般特征，股指期货的价格会跟着到期日的接近而向现货指数收敛，这一现象被称为基差回归(本文中，股指期货的基差=股指期货价格-现货指数价格，基差为负代表期货贴水)。当股指期货处贴水结构中时，基差回归表现为股指期货价格相对现货价格上升。此刻，关于对冲意图的期货空头而言，基差回归构成了无法防止的额定本钱；可是对那些持有期货多头头寸的出资者来说，贴水结构下的基差回归则能带来相关于持有现货多头的超量收益。

  值得注意的是，股指期货在大部分前史时期内均处于贴水状况，尤其是2015年-2018年期间，贴水程度一度较深。据此，看多相关股票指数的出资者能够采纳多头代替战略，即经过持有股指期货合约多头仿制指数，代替股票现货组合或ETF，不只能够取得指数上行的收益，还能够取得基差回归的超量收益。一起，当股指期货贴水程度较深时，出资者还能取得必定的安全垫，即便未来股指有所跌落，基差回归带来的收益也能在必定程度上掩盖指数下行带来的丢失。

  股指期货凭仗其对冲系统性危险的功用，构成了套期保值、量化对冲、指数增强等战略的重要部分。受2015年股灾的连累，股指期货买卖一度遭到严厉的约束，买卖本钱的添加导致商场流动性缺乏。在约束最严厉的时期，非套保买卖日内开仓单个合约超越10手即视为反常买卖。期指商场上的投机头寸被严厉约束，而套保空头则未遭到影响，多空力气失衡，导致期货长时刻深度贴水。

  之后买卖规则经过几轮的放松，对日内开仓的约束和保证金规范均逐渐康复正常。虽然股指期货贴水的程度有所下降，但全体贴水的局势却并未改动。一方面，为对冲意图而持有期指空头仍是股指期货出资者最常见的形状，常见于各种买卖战略中以对冲系统性危险。叠加A股“牛短熊长”的特性，空头对冲的需求长时刻很多存在，商场上较强势的空头力气导致期货贴水。另一方面，因为A股商场需求经过买卖本钱和门槛均较高的券商融券事务做空股票，当期货贴水时，出资者构建空现货多期货的反向套利组合的操作空间要远小于在期货升水时树立正向套利组合的操作空间。而期现套利自身具有批改不合理期现价差联系的功用，因而贴水时期货价格向上批改的难度要比升水时期货价格向下批改的难度大得多，股指期货也就更倾向于贴水。别的，分红也是股指期货定价需求考虑的要素之一。中证指数公司在编制指数时，在成分股分红时对指数不做批改、听之任之回落，未来分红带来的指数跌落预期也会反映在股指期货的价格上，每年的分红期首要会集在5月到9月，这也会加深期货的贴水程度。

  在三大股指期货之中，以中证500为标的的IC合约一般比IF、IH合约贴水更深，因而更合适作为多头代替战略的运用目标。本文就以中证500为标的，以IC构建多头代替战略，测算其超量收益状况。

  中证500股指期货IC在商场上一起存在4个可买卖合约，即00(当月)、01(下月)、02(下季)、03(隔季)。多头代替战略本质上是接连持有股指期货多头，依据移仓频率的不同，一般能够分为按月展期和按季展期。按月展期战略一般是持有当月合约直至其到期日的前一天，并于此刻移仓至下月合约；到期日后合约换月，手中的下月合约成为当月合约，实质上是接连持有当月合约。按季展期战略则是持有下季合约直至下季合约将成为隔季合约的那个月，并于该月到期日的前一天移仓至隔季合约；这样换月后手中的隔季合约又成为下季合约，实质上是接连持有下季合约。

  一般来说，股指期货下季合约的基差会大于当月合约的基差，但持有下季合约却未必能取得更大的基差回归收益。因为虽然下季合约基差的绝对值更大，但其据离到期日/移仓日的时刻也更长，单位时刻内取得的收益不必定更高。

  为了比较两种展期方法的收益状况，咱们挑选自2016年1月14日IC1602成为当月合约之前，到2021年7月16日IC2107合约到期停止的时刻窗口进行回测。在此期间，按月展期战略共移仓66次，按季展期战略共移仓22次。为简化剖析，本文只考虑固定在到期日前一日移仓的状况，不做详细移仓日的择时，且不考虑买卖本钱。整个时期内，按月展期战略的月均收益率为1.32%，相关于指数的月均超量收益率为1.23%；按季展期战略的月均收益率为1.18%，相关于指数的月均超量收益率为1.09%。以月度收益衡量，按季展期的收益低于按月展期，但相差并不算太大。从时刻散布来看，2016年期货贴水起伏较深之时，也是多头代替战略超量收益最大的时分，而2017年之后超量收益水平全体收窄，但没有观察到趋势性的下降。

  虽然回测显现按季展期的收益率略低于按月展期，但按季展期的买卖频率更低、买卖本钱也会低于按月展期。假如单从收益率的视点考虑，好像难以比较按季展期和按月展期的好坏。而假如从危险的视点考虑，因为下季合约基差的绝对值比当月合约更大，下季合约基差动摇的起伏天然也会更大。这就意味着当基差向晦气方向变化时，持有下季合约多头的出资者不得不承当比持有当月合约多头的出资者更大的危险。计算并比较两种展期战略在整个时期内持有各个IC合约期间的最大回撤率，按季展期战略(接连持有下季合约)最大回撤率的极值为19.28%，而按月展期战略(接连持有当月合约) 则为15.81%。从散布形状来看，按季展期最大回撤率的平均值和四分位数都约为按月展期的两倍。因而，若均衡考虑收益和危险，按月展期要更优于按季展期。

  多头代替战略对出资者短期择时才能的要求不高，仅需求做定时的移仓换月，就能够比较稳定地获取相对指数的超量收益。但和其他一切出资战略相同，多头代替战略也不是稳赚不赔的。多头代替战略下场时点的挑选尤为重要，一方面要慎重判别指数后市的走势：指数一路上行当然最好，即便指数横盘震动也能获取基差回归收益。但若股指大跌，不但会很快击穿贴水安全垫，也会有爆仓的危险，因而对出资者保证金办理的才能是必定的检测。另一方面，近年来IC贴水的起伏已较之前下降，赢利空间有所收窄，尽量挑选贴水起伏较大的时点出场以取得更多的安全垫也很要害。